国家统计局发布2025年一季度社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：一季度社零总额为124671亿元（同比+4.6%，下同），其中3月社零总额40940亿元（+5.9%，高于Wind一致预期+4.4%）。分地域看，一季度城镇/乡村社零同比分别+4.5%/+4.9%。此外一季度GDP同比+5.4%（不变价，高于Wind一致预期5.2%）。我们认为，在贸易摩擦存在不确定性背景下，开年以来内需政策持续加码释放积极信号，顺周期复苏态势明显，期待2025年消费潜力逐步释放。

　　价格因素方面，3月整体/食品类CPI同比分别-0.1%/-1.4%，环比-0.4%/-1.4%，提振内需等政策效应显现，同比降幅明显收窄。分消费类型，2025年一季度商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.6%/+5.0%/+4.7%，其中3月商品零售36705亿元（+5.9%）。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒3月同比分别+13.8%/+4.4%/+8.5%，其中粮油食品表现相对较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+1.1%/+10.6%/+3.6%/+35.1%，增速环比分别-3.3pct/+5.2pct/+0.3pct/+24.2pct，整体有所分化，其中家电音像、黄金珠宝表现较好，家电受益国家政策补贴，销售边际好转明显。

　　线年一季度全国网上零售额36242亿元（+7.9%），其中实物商品网上零售额29948亿元（+5.7%），占社零总额比重为24.0%（同比+0.7pct，环比+1.7pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+14.0%/-0.1%/+5.6%。

　　线年一季度超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+4.6%/+9.9%/+1.2%/+6.7%/+1.4%，增速较1-2月分别+0.6pct/+0.1pct/+0.8pct/+1.3pct/+2.2pct，各业态均呈现边际回暖趋势，其中便利店销售表现较强。根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年3月全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降0.3%，降幅相比1-2月收窄4.3个百分点，显示出消费向好的内生动力和市场韧性。

　　政策基调转向积极背景下，关注兼具短期修复弹性和长期成长景气度的优质细分赛道，重点关注四条投资主线）传统零售：关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等。（2）黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者理解洞察力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、ope体育入口潮宏基、周大生等。（3）化妆品：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、ope体育入口上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物等。（4）医美：关注受益医美消费恢复、盈利能力更具确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物等。